石蜡主力合约¥3650/t，单日下跌1.62%，创近三周新低。价格跌破前低¥3710/t后触发程序化止损，空头增仓12,800手。核心驱动来自下游蜡烛与包装用蜡需求断档：十月下旬华东蜡烛厂开工率明显偏低；出口订单取消率显著上升，主因欧盟REACH附录XVII新增石蜡迁移限值（2026年11月1日强制生效），买家集中推迟提货。

库存压力持续累积

石油焦库存偏高，山东独立焦化厂库容已满，华北港口中转库周转天数延长，反映整体流通效率下降。库存压力源于两重错配：一是国内延迟焦化装置负荷维持高位，但下游电解铝厂采购节奏放缓，10月铝用焦合同执行率偏低；二是出口窗口实质性关闭——USD/KRW汇率上行，叠加华东罐容偏紧，导致驳船等泊时间显著延长，FOB报价溢价消失，韩国、印度买家转向中东直发货源。

价差结构验证弱势

石蜡–燃料油价差收窄至¥1,580/t（-¥210/t），为年内最窄；石油焦–沥青价差扩大至¥1,290/t（+¥170/t），反映渣油路线经济性优于焦化路线。Brent–WTI价差收窄至$9.43，显示美原油相对强势，但人民币汇率6.6670（-0.03%）未能对冲内需塌方。

对SNSUC客户而言，当前石蜡进口锁价窗口已过，建议暂停新签CIF合同；石油焦转口需切换至新加坡离岸仓单模式，规避国内高库容带来的滞期风险。观点明确：看空石蜡、中性偏空石油焦；若石蜡反弹至¥3820/t或石油焦库存进一步攀升，则修正为观望。