石蜡主力合约¥7,280/t（-2.30%），石油焦¥2,910/t（+1.82%），二者价差达¥4,370/t——为2026年迄今最大倒挂幅度。该裂解价差已跌破行业通识中长期合理区间（¥3,200–¥3,800/t），反映重油深加工链条出现结构性错配：上游常减压装置负荷率维持高位，但石蜡精制单元开工率明显偏低，而延迟焦化装置负荷偏高。燃料油主力合约¥4,852/t（-2.12%）与沥青¥4,445/t（-0.11%）同步承压，说明下游炼厂正主动压减石蜡产出、增产焦炭以匹配即期利润。出口端，人民币兑美元汇率6.6810（-0.06%）小幅走强，但石蜡出口报价FOB中国主港已跌至$1,025/mt，较上月高点回落$110/mt；同期石油焦FOB青岛报$385/mt（+3.2%），受韩国浦项制铁10月新增采购订单及印尼出口配额收紧支撑。库存数据印证分化：华东石蜡社会库存周环比上升，处于近年相对高位；而华北石油焦港口库存周环比下降，处于偏低水平。下游需求端，石蜡照明出口订单Q4同比下滑22%（海关总署10月预披露），包装蜡受生物基替代挤压，国内食品级蜡招标价跌破¥7,100/t；石油焦则受益于山东、内蒙古电解铝厂提前启动冬储，10月采购量环比+18.5%，且出口退税清单中‘低硫煅烧焦’品类仍享13%退税率。对SNSUC客户而言，当前石蜡进口锁价窗口已关闭，建议暂停新单；石油焦转口可锁定青岛港离岸仓单+区块链碳足迹标签组合，溢价可达¥120/t。触发观点转向的关键阈值：若 Brent 突破 $112/bbl 或石蜡库存周增超6万吨，则重启看多逻辑。