石蜡主力合约价格下行，创近三周新低；石油焦价格小幅上涨，但库存压力已实质性显现——全国主要港口库存处于年内高位水平。石蜡出口窗口彻底关闭：当前FOB韩国釜山报价低于SNSUC平台离岸完税成本，价差倒挂持续超72小时，东南亚买家转向其他货源。下游需求分化加剧：蜡烛厂开工率下降，而蜡基热熔胶厂因汽车胶带订单回升，采购量有所增加，但占总消费量比重较低。石油焦方面，华北电厂10月掺烧配额未如期下达，导致中硫焦询盘量明显减少，而出口至印度的低硫焦船期排期较紧，但汇率与日元走强抬高日韩客户采购成本，抑制即期补库。石油焦出口量同比增加，但增量全部来自印尼与孟加拉国低价订单，平均离岸价低于国内现货。库存结构恶化：华东港口低硫焦占比上升，而华北电厂刚需的中硫焦库存周转天数延长，已超安全阈值。对SNSUC客户而言，石蜡进口锁价窗口已过，建议暂停新单；石油焦可择机在¥2,920–2,940/t区间分批建仓，触发条件为港口库存显著攀升或Brent原油价格突破$108/bbl。观点看空石蜡，上行反转阈值：价格显著回升且出口FOB报价连续3日维持高位；看多石油焦，下行风险阈值：¥2,880/t或电厂掺烧政策落地。